原標題：美國針對華為晶元的限制升級 機構周末緊急研判：國產替代將迎來最好時代 誰是下一個卓勝微？
來源：21世紀經濟報導
對於晶元圈而言，這是個不平靜的周末。
5月15日，美國商務部方面宣布，將全面限制華為購買採用美國軟體和技術生產的半導體。
與此同時，台積電官宣，計劃斥資約120億美元在美國亞利桑那州興建一家先進的晶圓廠。作為華為的主要供應商，台積電此舉耐人尋味。
隨之，國內晶元圈的「反擊」也接踵而至。
5月15日晚，國內集成電路製造龍頭中芯國際公告稱，國家集成電路基金二期和上海集成電路基金二期將分別注資15億美元和7.5億美元――合計達22.5億美元（約合160億元人民幣），對其間接控股公司中芯南方進行新一輪增資擴股。
而處於風暴眼中的華為，則在5月16日「心聲社區」中再次發出二戰中那架彈孔累累的伊爾2飛機圖像，回應稱「沒有傷痕纍纍 哪來皮糙肉厚 ，英雄自古多磨難」。華為官方微博也轉發配文稱，「除了勝利，我們已經無路可走。」
產業圈群情洶湧，資本界人士對此也反映熱烈。
21世紀經濟報導記者了解到，從5月15日深夜起，賣方和買方機構就對此系列事件進行了激烈的探討，不少機構緊急調研產業鏈，試圖更深入地了解事件的具體影響，各種來自產業鏈的消息也在機構群里不斷傳播。而無論是買方、賣方還是產業公司，其結論均較為一致：美國對華為晶元的限制升級，意味著國產晶元自主化已經到了刻不容緩的時刻，晶元的國產替代將進一步加速，國內半導體發展將迎來重要機遇。
影響幾何？
5月15日，美國商務部下屬的工業和安全局（BIS）宣布新的針對華為的限制計劃（非正式條例）公告，針對兩類產品進行限制：華為及其在實體清單上的關聯公司（如海思），基於管制清單（CCL）的軟體和技術，直接生產的產品，如相應半導體設計類產品；基於華為及其在實體清單上的關聯公司（如海思）的設計規範，且使用美國境外被列入管制清單（CCL）的半導體設備直接生產的產品，如相應晶元類產品。
對此，國盛證券電子團隊解讀為：本次公告多次直接提到「海思」及「半導體設計/製造」字眼，反映限制升級，尤其直指半導體晶元；本次公告限制方式仍為許可證形式、同時給了120天的緩衝期，即2020年5月15日已經啟動生產步驟的兩類產品可擁有自新規生效日起的120天豁免期；通用性產品不在申請許可證之列。
另外，值得注意的是，當日BIS還發佈通知，再次（第5次）延長華為及其在實體清單上的關聯公司的臨時通用許可證（TGL）期限，此次有效期延長90天至2020年8月14日。
「華為一直在為此做準備，即使最悲觀事情發生，華為還要能正常運行。華為做了兩方面準備，一方面從18年開始加大庫存備貨，19年庫存水平繼續同比超過100%增長，核心元器件備貨充足；另一方面加大國產化及非A供應鏈轉移，C板產品（不含美國晶元）在各產品線已經出貨。」國盛證券表示。
中信證券電子團隊則稱，過去一年華為在IC設計端已基本實現自研替代或非美供應商切換，而製造端華為仍高度依賴台積電，且上游半導體設備、EDA軟體仍被美國廠商壟斷，因而成為美方重點施壓方向。
「不過，即使後續正式條例落地也並不意味著100%絕對斷供，尚需持續觀察後續進展。但中美科技角力中晶元製造環節是美方施壓重點，長期利好半導體板塊發展。」中信證券表示。
而不少買方機構則認為，從文字表述來看，上述公告仍有不少「模糊」地帶。
「目前正式條例還沒出來，所以業界一直在討論，究竟『使用美國境外被列入管制清單（CCL）的半導體設備直接生產的產品』這個如何界定，還有台積電是否能向華為銷售產品等，都存在不確定因素。」一位買方機構人士表示。
而一位此前於晶元界工作，此後轉投投資圈的私募人士則表示，在過去一年多，華為在產業鏈中已做了大量的準備，包括備貨和國產替代。「據我了解，不少國產產品還在陸續送樣，這次限制措施肯定會加速替代的進程。」
華為的未雨綢繆也可以從財報披露數據獲得佐證。2019年報其原材料同比增長65.1%至585.20億人民幣，原材料營收佔比由4.9%提升至6.8%；產成品同比增長98.6%至522.4億人民幣；整體存貨同比增長75.0%至1653.61億人民幣，存貨營收佔比由13.1%提升至19.3%。
不過，國盛證券認為，華為作為一家系統級公司，雖然已經在大部分晶元品類上自給自足，但在存儲、射頻、模擬晶元上仍然存在短板、受制於人。
與此同時，代工是另外一個受限因素。此次兩大基金斥資160億注資中芯國際，無疑也是為了補齊這塊短板。
國信證券港股分析師何立中表示，中國半導體產業要崛起，從設計到代工、封測都要自主化，所以中國的晶元設計公司尋求中國代工是必然趨勢。
「無論是國內晶元設計巨頭，還是晶元設計中小型公司，從2019年初開始，都在儘可能地將代工轉向國內，這種代工訂單轉移逐漸成為業內共識，且趨勢正在加強。」何立中表示，「中芯國際作為國內代工龍頭，將明顯受益，其產業鏈的供應鏈企業也將共同獲益。」
事實上，除了上述兩大國家級基金加持外，中芯國際此前已公告，公司擬科創板IPO，發行不超過16.86億股股份，目前已在進行上市輔導。回歸A股以後，中芯國際技術研發和產能擴充有望提速。
「但從美國商務部方面的公告來看，先不說中芯國際和台積電的技術差距，即便華為轉單到中芯國際，理論上來說，一部分產品可能也會受『使用美國境外被列入管制清單（CCL）的半導體設備直接生產的產品』 這個條款的限制，除非中芯國際使用的是非美設備。因此，半導體全產業鏈的國產自主化真是很緊迫了。」上述私募人士表示。
投資邏輯
此次美國針對華為晶元的限制升級，國產替代邏輯再一次在投資圈中發酵。
國盛證券認為，國產替代即將迎來最好的時代。「2019年是國產供應鏈重塑第一年，2020年將進入加速階段。」
其表示，國產供應鏈重塑將繼續延循兩條主線展開：
一是，華為晶元生態圈將開始壯大發展，表現為華為面向第三方晶元設計/IDM廠商的採購訂單及技術扶持力度將加大，尤其在當前對海思限制力度加強背景下，具備核心研發能力的公司將會獲得更多的試錯和產品迭代機會；
二是，整個產業鏈還有製造、封測、材料、設備等眾多環節，由於海思體量夠大，海思正在對國內整體產業鏈進行重塑，為國內半導體打造更加安全、可靠、先進的發展環境，相關的邏輯晶元代工、華為代工、封測、設備、材料等廠商有望深度受益。
國盛建議，後續重點從以下幾點條件去挖掘受益公司：
公司本身研發實力過硬，研發轉換效率高：主要關注公司研發投入的成果轉換，重點關注研發投入-營收/產品品類擴張速度的匹配情況，去年聖邦股份、匯頂科技以及今年韋爾股份的營收擴張與毛利改善均屬於此類；
具備可見、可觸及的下游廣闊空間，或者能通過品類擴張切入更大的市場空間：全球800-1000億美金的DRAM、500-700億美金的NAND Flash、500-600億美金的模擬晶元、200億美金的CIS晶元有望深水養大魚，出現大體量龍頭公司；
2020年CIS、射頻、存儲、模擬等國產化深水區力度有望加速。
那麼，買方又如何看待此次國產替代加速的投資邏輯呢？
「月初其實就陸續加重了半導體倉位。雖然當時消息還沒出，但中芯國際回A其實是一個比較明顯的信號了。從交易角度來說，這次事件短期內會吸引更多的資金關注半導體行業，尤其是這次事件中的華為產業鏈。」上述私募人士表示。「但在非交易倉位，其實我們2018年就已開始布局了，配置倉位一直都有。不少國內公司其實已經具有核心技術，例如一些科創板公司，這樣的公司未來會是替代的主力軍。」
而記者周末接觸的部分廣深私募人士，不少也表示，這次事件短期有可能帶來交易性的機會，而從長期來看，有核心技術以及賽道較深的領域可以布局。
「除了巨無霸之外，其實也可以關注一些小型IC企業，一些領域的國產替代訂單可能就夠它吃飽。我們都開玩笑說，誰能找到下一個卓勝微就牛了。其實卓勝微是一個很典型的受益於國產化的例子，5G風口疊加華為產業鏈和國產替代。」一位廣州私募人士表示。
而查詢一季報也可以看到，不少機構早已進駐晶元龍頭股。例如截至2020年一季度末，存儲晶元龍頭兆易創新共有159家機構持有，持股總數5996萬股，持股市值達145.1億，占流通市值比為21.18%；設備龍頭北方華創則有98家機構持有，持股數位4872萬股，持股市值為56.66億，占流通市值比為10.64%；聞泰科技則有101家機構持有，持股數位6271萬股，持股市值為63.65億，占流通市值比為9.84%。
此外，有更多的市場資金則通過半導體ETF進入。截至5月15日，4月以來半導體類ETF佔據了A股ETF漲幅前四，其中，國聯安中證全指半導體產品與設備ETF上漲27.14%，華夏國證半導體晶元ETF漲27.02%、國泰CES半導體行業ETF漲26.98%，廣發國證半導體晶元ETF上漲26.96%。（作者：龐華瑋）
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